一根大阳线，A股的激情是被激活了。

【资料图】

但后续有限的上涨空间，并不能改变股民、基民焦虑的心态。

上涨了会不会跌下去，底部在哪里，依然是困扰许多投资者的问题。

正好近期看固收大佬“沧海一土狗”再次谈及他的“社融底”估算法，就顺便聊聊两种有趣的底部推算思路，除了他的社融底还有“有知有行”的 “ROE 底”。

关于“社融底”，可以参见“沧海一土狗”的那篇《股市的社融底和新一轮题材行情的起点》。关于“沧海一土狗”，这里多说几句，这算是一个小众但是许多圈内人都在追看的号，作者应该是资管公司主要研究固收的，真名可能叫“周海平”，但具体哪家公司什么职位，还没有任何线索。资管圈高人若是知道，不妨指教。

“沧海一土狗”，是我近期和许多人分享的号，倒不是因为“社融底”，而是作者在不断迭代的分析框架，从 10年期美债收益率、从美元汇率等多个维度去考虑全球市场的宏观经济走向，虽然我之前对 10年期美债收益率也很关注，但对汇率的关注弱，近期也是猛刷此号补课。诸位若对宏观经济与金融市场关系有兴趣，不妨追看。

说回他的社融底。

社融底和后面要说的 ROE，其实源自一个共同的核心逻辑——先假设某一个时点的 A股是正常的底部位置，然后以某一个系数逐年推导底部的抬升。

沧海一土狗，选用的是 2018 年末，也就是今次大牛市开展前的位置作为基点，以Wind 全 A 指数作为分析对象。至于增速，他比较简单粗暴的以近年的社融增速 10%来作为推导系数。

这个推演逻辑，沧海一土狗用了一段时间了，包括2022年5月2日的《股市见底了吗？》和2022年10月29日的《A股的第二个底》，都很精妙的契合了。

社融底这个思路，本质上是将股市的上涨视为一个“货币现象”，钱多了，股指就该顺势上涨。所以除了社融作为系数，以前也有金工团队使用 M2 作为系数去估算，两者结果相若。

当然，对于许多相信上市公司“价值投资”的人，将股市上涨只是视为“货币现象”，似乎感情上有些难以接受。

没事，不妨参看有知有行的 “ROE底”。

“ROE 底”，这是我取的名字，其实指的是有知有行市场温度计里面的这张图，以前分享过，是我觉得每一个基民最需要认识的一张图表。下图是始于 2005 年的数据。2005 年，是 A股近代最大一次牛市的发端，同时应该也是最漫长甚至令人绝望的熊市的结尾，以此为起点，我觉得更为合适。

从下表可以看到，那么多年 Wind 全 A 指数累计 557.71%的回报，其中 476.63%来自于上市公司的净资产增长，股息率仅为32.44%，而估值反而是拖累。

基于上述认知，上面的走势图，就是以 2004 年末的 Wind 全 A 指数作为起点，绘制了真实指数和基于 ROE 增长推导的指数，可以看到 2008 年的熊市底部，险守在 ROE 底部曲线(蓝色曲线)处，而 2013 年和 2018 年，则是短暂跌破，但很快也拉起来了。这意味着如果能在蓝色曲线的位置或者之下买入，长期看至少能轻松转到与 ROE 增速相若的年化收益，甚至高抛做得好，那就真是之前董承非说的 3 年滚动年化 30%+了。

Wind 全 A 指数这几年的 ROE 到底是什么水平？我这没数据，不过我拉了一下国证A指的 ROE 水平，蓝色横线是 10%的水平，可见 2015 年至 2018 年，是围绕 10%的增速波动，今年略有下降，大体在 9.3%上下波动，这个水平和社融底推算所有的 10% 相若，所以这两者结果相若也不奇怪。

无论是“社融底”还是“ROE 底”，其实都只是对底部的一种估算思路，或是从货币现象出发，或是从内生增长出发。

对这两个底部，不要去苛求精确。对普通基民，“大方向上大致的对”就够了——相比更精确的对，你更需要的是相信并执行——对底部而言，就是低位拿住筹码甚至加仓。

作者：张翼轸来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

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