【投资要点】

收入和净利润实现较高增长。2023 年上半年，公司实现营业收入17.01亿元，同比+13.18%；归母净利润3.17 亿元，同比+17.18%。单Q2 季度来看，公司实现营收9.12 亿元，同比+11.14%，环比+15.64%；归母净利润1.73 亿元，同比+23.60%，环比+19.74%。随着疫情放开国内宏观经济形势稳中向好，公司核心产品销售收入稳步提升，公司的管理效率和成本控制水平有了进一步提高，从而带动收入和净利润的较高增长。

(相关资料图)

聚焦中医药治疗优势领域。根据米内网数据，2022 年中国三大终端六大市场骨骼肌肉系统疾病中成药的销售规模超过390 亿元，其中消肿止痛用药占据的市场份额超过62%。根据《中国骨质疏松白皮书》数据，我国骨科疾病的发病率不断攀升，60 岁以上的人群中约有55%的人患有骨关节炎，70 岁以上人群中骨科疾病发病率达到了70%。

产品品牌影响力不断提升。近年来，公司采取“1+N”品牌策略，在“羚锐”主品牌的赋能下，公司聚焦“两只老虎”、“小羚羊”等具有广泛消费者基础的子品牌“N”建设工作，努力将其打造为骨健康、儿童健康等领域的专业品牌，为公司的业务发展奠定了坚实基础。公司在消炎镇痛领域的产品形成了双十亿的发展格局，通络祛痛膏年收入超10 亿元，“两只老虎”系列年销量超10 亿贴，且在同品名产品中具有较高的市占率；舒腹贴膏和糠酸莫米松乳膏等产品也实现了快速的增长。骨科产品通络祛痛膏、舒腹贴膏、壮骨麝香止痛膏等健康消费品在同品名产品中销量处于领先地位。

控费水平进一步提高。2023H1 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为46.54%、7.50%、-0.89%、2.55%，同比分别-1.53pct、-0.97pct、-0.23pct、-0.26pct。报告期内销售毛利率、销售净利率分别为75.32%、18.64%，同比分别+2.70pct、+0.63pct。公司的管理效率和成本控制水平有了进一步提高。

【投资建议】

公司业绩增长基本符合预期，公司聚焦中医药治疗优势领域，产品品牌影响力不断提升，管理效率与成本控制水平进一步提高，将实现业绩实现较高增长。我们维持公司2023/2024/2025 年营业收入分别为人民币34.35/39.08/44.27 亿元，归母净利润分别为5.32/6.13/7.13 亿元，EPS分别为0.94/1.08/1.26 元，对应PE 分别为17/15/13 倍。维持“买入”评级。

【风险提示】

行业政策变化；

产品质量安全；

质量控制风险；

成本波动风险；

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